今日上海の今年の目玉は？
なにしろM社の前会長Tは、昨年別億ドルの赤字を公表した後に退職しながら、退職金とし公的資本を注入されることになったBOA社やCG社、J社、G社などの９社。
そして、すでに政府の管理下に入っているＡＩＧ。
こうした金融機関と保険会社が政府に救われる一方で、なぜかR社で１億６１００万ドルを受け取っている。
また、CG社のボスだったCも、数十億ドルの評価損を計上したあとに３８００万ドルのボーナスを受け取って会社を離れているのだ。
いったん壊れてもしまったモラルは、危機が訪れたからといって急に回復はしない。
注入された資本が、政府の思惑通り、金融機関の信用収縮を緩和させるかどうか、見通しは不透明なままだ。
むしろ、一部の金融資本家が、そのお金を使って自分たちの損失を軽減するだけという結果に終わってしまう気がしてならない。
なぜRだけが救済されなかったのか、リードマンは見放されたのか。
その裏にはＣＤＳ（クレジット・デフォルト・スワップ）という金融派生商品の存在がある。
政府はこのＣＤＳの市場が崩壊した場合に起こる打撃を考え、ＡＩＧに対してはいち早く公的管理に踏み切ったのだ。
ちなみにＡＩＧは、日本でもアリコやアメリカン・ホームダイレクトなどの生損保６社を中心に事業を展開している世界最大の保険会社。
そのネットワークは世界１３０カ国に広がっている。
ポイントとなるのは、同グループの一員であるＡＩＧＦＰ（ファイナンシャル・プロダクツ）だ。
同社の主なビジネスは銀行などの金融機関を相手にＣＤＳ取引を行い、保証を売ることだった。
このＣＤＳの仕組みはこうだ。
仮にＡＩＧＦＰがＢ銀行と取り引きする場合、Ｂ銀行は取引先Ｃ社の債権への保証をＡＩＧＦＰに依頼。
Ｂ銀行が定期的に保証料を支払う代わりに、ＡＩＧＦＰはもしＢ銀行が保有するＣ社の債権がデフォルト（債務不履行）に陥った時に元金を保証する。
仕組みとしては保険業と似ているが、リスクは大きく異なる。
病気や事故、災害などのリスクには大数の法則（数が多いほど一定の確率に収敵する可能性が高まる）が働くが、金融市場では一斉にデフォルトが起きてしまうことがあるからだ。
しかし、ＣＤＳの売り手側はＣ社がデフォルトしない限り、定期的に保証料を受け取ることができ、安定した収益を見込める。
一方、買い手側は投資するうえでのリスクヘッジとしてＣＤＳを利用していたが、98年以降からＣＤＳを組成したＣＤＯ（定期的に保証料を受け取る権利）という金融派生商品も流行し始めてしまう。
こうなると、「ＣＤＳから組成したＣＤＯに投資するＤ社の債権のデフォルトを保証するＣＤＳ」、などという不可思議な契約も結ばれるようになり、ここでもまた、誰がどれだけのリスクを背負っているのか、まったくわからなくなってしまったのだ。
夏にサブプラィムローン問題が表面化すると、株価下落や金融機関に対する破綻への懸念が増大したことにより、債権のデフォルトリスクは高まっていった。
その結果、デフォルトを恐れる金融機関はＣＤＳに殺到する。
ＡＩＧＦＰなど300兆６１２０億ドルまで減少したが、それでも途方もない巨額であることはひと目見てわCだろう。
なにしろ、アメリカのＧＤＰが約８００００兆ドルなのだ。
それでもデフォルトが起きないうちはよかった。
ＡＩＧＦＰも親会社であるＡＩＧにとって優良な子会社だったことだろう。
だが、2000年にデフォルトや貸し倒れ債権が増加した結果、その仕組みを考えた時には損することなど考えられなかったＣＤＳの売り手が、想定以上の保証金を支払うことを余儀なくされた。
ＡＩＧＦＰの場合、６月時点でＣＤＳの取り引きは４４１０億ドルだったが、その一部が大きな評価損を出したことで、ＡＩＧ本体の昭年第１四半期の決算は１億ドルという膨大な赤字となってしまった。
なぜ評価損が生じたかといえば、金融機関は販売したＣＤＳについて、デフォルト確率から価値を評価、算定し、時価で財務諸表に計上しなければならないからだ。
特に師年以前に販売されたＣＤＳにはサブプライムローン関連の債権を対象にしたものが多く、当然デフォルトする確率も高い。
そのためＣＤＳの評価は下がり続け、ＡＩＧＦＰ以外の多くのＣＤＳの売り手も評価損を計上していった。
これを受け、格付け機関はＡＩＧの格付けの引き下げに踏み切り、同時に株価も下がり始める。
加えて、企業としての格付けが下がったことで、保証している取り引きに対して、担保の追加を求められることになった。
その額は１００億ドルを超えるものとなり、ＡＩＧは一気に資金繰りを悪化させてしまう。
これがＡＩＧが経営危機に陥った流れであり、もともとは金融機関のビジネスを活性化させるために生み出されたＣＤＳという金融派生商品が、逆にビジネスそのものを崩壊させるきっかけとなったわけだ。
しかし、アメリカ政府H・ブラザーズと違い、ＡＩＧの破綻を回避するためにすばやく動いた。
欧米の大手銀行がＡＩＧＦＰとの間でＣＤＳの取り引きを行っており、ＡＩＧが破綻すると欧米の大手銀行に被害が広がり、そこから世界中の金融機関にパニックが広がっていくことが容易に予想できたからだ。
一方、R社に関してはこんな見方をすることもできる。
金融機関への公的資金注入に否定的だった国民感情の風向きを変えるために、「今度の危機は相当だ」と感じさせる大きなショックが必要だった。
日本でいえば、「銀行は潰れない」という常識を崩した、北海道拓殖銀行の役割を担わされたのではないか。
それは、P財務長官の「R社の問題の解決に公的資金を使おうと思ったことはない」というきっぱりとしたコメントにも表れている。
そこにはＡＩＧを含め、他の大手金融機関への救済策を実行に移すために象徴的な犠牲が必要であり、なおかつR・ショックならギリギリで市場は受け止められるのではないか…という読みもあったのだろう。
R社を切り捨て、ＡＩＧを救済し、大手９行に公的資金を注入したアメリカだが、これで経済が落ち着きを取り戻すかといえば、悪い材料が出切ったとはとても一言えない現実がある。
複数ある不安材料の中からふたつをピックアップして見ていこう。
まずは金融危機の発火点となったサブプライムローン問題から。
住宅価格の底は明年にやってくると予測し、今の状況をチャンスと見て中古住宅を購入する人々もいる。
また、サブプライムローンで家を買ったもののローンを支払うことができず、住人が出て行ってしまった住宅地を回る「中古住宅購入ツアー」も話題となっている。
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